国债收益率(经济学术语)

国债收益率，是指投资于国债债券这一有价证券所得收益占投资总金额的比率。按一年计算的比率是年收益率。债券收益率通常是用年收益率“％”来表示。国债价格与国债收益率是负相关，价格越高收益率越低。反之，价格越低收益率越高。中国国债及其他债券收益率曲线是由中央国债登记结算有限责任公司编制提供的一组反映在岸人民币债券市场到期收益率走势的图表。

当国债的价值或价格已知时，就可以根据国债的剩余期限和付息情况来计算国债的收益率指标，从而指导投资决策。对于投资者而言，收益率指标分为直接收益率和到期收益率等。国债收益率通常由国债价格、息票支付、债务期限和市场利率四项要素组成。国债收益率曲线除了能反映货币政策态势，也能对未来GDP加以预测。中国国债收益率曲线分别在1996年6月底呈反向形态、1996年年底呈现短期收益率高于长期收益率的反向形态。

2021年，中华人民共和国财政部首次公布2年期国债收益率。这是继2014年财政部第一次公布1年、3年、5年、7年和10年等关键期限国债收益率曲线，2015年、2016年陆续增加公布3个月和6个月等短期、30年期超长期国债收益率后的又一次创新。2024年2月1日，由于美国长期国债收益率继续走低和市场避险需求回落，1日美元兑除瑞典克朗以外的一篮子货币走低，美元指数在隔夜市场上涨，当日上午逐渐回落并由涨转跌，随后窄幅盘整，尾盘时美元指数下跌。2024年12月2日，中国10年期国债收益率向下突破2%。

基本概念

定义

国债收益率是指投资于国债债券这一有价证券所得收益占投资总金额的比率。按一年计算的比率是年收益率。债券收益率通常是用年收益率“％”来表示。国债价格与国债收益率是负相关，价格越高收益率越低；反之，价格越低收益率越高。当国债的价值或价格已知时，就可以根据国债的剩余期限和付息情况来计算国债的收益率指标，从而指导投资决策。国债收益率通常由国债价格、息票支付、债务期限和市场利率四项要素组成。

计算公式

国债收益率通常由国债价格、息票支付、债务期限和市场利率四项要素组成。它们之间的数量关系，可以构成一个最基本的国债定价模型：(1)

其中：P表示国债价格，C表示每期支付的国债利息，F表示国债面值，Y表示到期收益率或市场利率，n表示到期年限。这个公式被称为“基本公式”，它不仅最一般地体现了国债诸因素之间的数量关系，而且被经常地用于解决附息国债、到期一次还本付息国债、贴现国债等常见品种的定价问题。

对于非保值国债品种，可运用公式（1）的变形来计算其收益率：（3）

其中C为国债到期时一次支付的利息，n为国债偿还期，w为计算国债收益率时已过去的年限。

贴现发行国债。所谓贴现发行国债是指折价发行，到期按面值偿还的国债。计算该品种国债的收益率Y，需将公式（3）稍加修正如下：（4）

附息公债。该品种国债券每年支付一次利息，到期还本，要计算其收益率Y，需将公式（1）修改为：（5）

其中C为每年支付的国债利息，w表示计算国债收益率时已过去年限的小数部分，n表示国债偿还期减去已过去年限的整数部分。

特征

中国情况

中国人民银行分别于1996年5月1日、1996年8月23日、1997年10月23日和1998年3月25日四次降息，对国债市场影响较大。为了消除降息造成的市场波动，故选择的考察日期都在降息日的间隔期，且离降息日至少有1个多月的时间。这六天的国债券收益率曲线分别包括了三种基本形态：正向收益率曲线，反向收益率曲线和水平收益率曲线，具有一定的代表性。（注明：下图为每种国债的收益率与到期年限各组成一个点，用曲线将各点连接起来，以此得到一条国债收益率曲线）

中国国债收益率曲线在1996年6月底呈反向形态。

中国国债收益率曲线在1996年底依然呈现短期收益率高于长期收益率的反向形态。

中国国债收益率曲线在1997年2月呈现长期收益率高于短期收益率的潜在的正向势头。短期国债收益率从1996年底的11％左右下降到10％左右，而长期国债收益率基本不变且略有上升。

2024年12月2日，中国10年期国债收益率向下突破2%，为历史首次。

美国情况

2024年1月，美债收益率周三再度集体上涨，行情数据显示，各期限美债收益率隔夜普遍走高，延续了年内以来债市的抛售行情。其中，2年期美债收益率涨0.5个基点报4.39%，5年期美债收益率涨4.8个基点报4.095%，10年期美债收益率涨5个基点报4.183%，30年期美债收益率涨4.7个基点报4.411%。30年期国债收益率已经攀升至了去年12月5日以来的最高水平。2年期/10年期美债收益率曲线的倒挂幅度，则收窄至了约20个基点。在经济数据方面，数据显示，美国1月企业活动创下七个月来最大增长，因订单增加使服务提供商和制造商对需求前景更有信心。美国1月Markit综合项目管理协会初值升至了52.3，主要受到服务业活动增强的推动。该指数高于50表明扩张。受国内需求走强提振，衡量未来一年产出预期的指标也攀升至了2022年5月以来最高水平。

2024年1月31日，美国两年期国债收益率下跌10个基点，报4.23%；美国5年期国债收益率日内下跌10个基点至3.87%。

国债的收益率指标

直接收益率

直接收益率的计算非常直接，用年利息除以国债的市场价格即可，即i=C/P0。

到期收益率

到期收益率是指能使国债未来的现金流量的现值总和等于目前市场价格的收益率。到期收益率是最重要的收益率指标之一。计算国债的到期收益率有以下几个重要假设：(1)持有国债直至到期日；(2)利息所得用于再投资且投资收益率等于到期收益率。

到期收益率的计算公式为：

　　V=C1/(1+i)+C2/(1+i)^2+…+Cn/(1+i)^n+Mn/(1+i)^n

到期收益率的计算较复杂，可利用计算机软件或载有在不同价格、利率、偿还期下的到期收益率的债券表求得。在缺乏上述工具的情况下，只能用内插法求出到期收益率。

持有期收益率

持有期收益率的计算公式为：i=(P2-P1+I)/P1（其中，P1为投资者买入国债的价格，P2为投资者卖出国债的价格，I为持有期内投资者获得的利息收益）

国债收益率曲线

国债收益率曲线又称为利率期限结构，是指在某个时点上不同期限的零息债券到期收益率所组成的一条曲线。从直观上理解，不同期限对应的到期收益率代表了市场所要求的最低无风险利率，因此国债收益率曲线在资产定价、金融产品设计、保值和风险管理、套利以及投资方面起着基础性作用。国债收益率曲线除了具有以上的微观作用外，还具有重要的宏观作用。收益率曲线的移动，不同形状和不同倾斜程度的收益率曲线包含了不同的经济信息，其中反映货币政策态势是其重要的作用之一。

上图中，利用三次样条法估计了2000年1季度开始到2005年2季度的上海证券交易所国债收益率曲线，并计算了10年期与3个月期的长短期利差，一共得到 22个季度的长短期利差。为了考察长短期利差对未来1年后GDP的预测能力，将收集到的22个季度的GDP数据滞后四期(1年)，来求解季度GDP年增长率。以图中2000年1季度对应的季度GDP年增长率为例，它代表2001年1季度GDP的对数与2000年1季度GDP的对数之差。由于对应每一个增长率要滞后1年，因此求得的季度GDP年增长率共有18个。从图形上看，两条曲线走势大体相同，长短期利差相对于季度GDP年增长率变化较为平缓。从2000年1季度开始，长短期利差持续走低，预示着1年后GDP将会下降，考察GDP的变化图形，事实的确如此。从2000年3季度开始，长短期利差有所上升，从负值一直上升到正值，这预示着1年后GDP增长率将会上升，2001年3季度到2002年4季度的GDP走势正如长短期利差预测所示。在2002年2季度，长短期利差出现下调，较好地预测了1年后GDP将出现增长放缓的情况。从2002年4季度开始，长短期利差的走势与季度GDP年增长率的走势基本相同。应当看到，图中长短期利差在正确预测未来GDP走势的拐点上并没有与实际的时点相一致，存在滞后的情况，然而长短期利差的确包含了对未来GDP走势的信息，能够为中国人民银行分析未来经济走势，为货币政策制定提供参考。

影响因素

中国相关

中国国债收益率曲线在1996年6月底呈反向形态。反映这一形态的根本原因是中国于1996年5月1日降低了金融机构的存、贷款利率，但是这次降息幅度还不够，市场普遍预期会再次降息。在这种预期影响下，人们减少对短期国债的购买而相对增加对期限稍长国债的需求，于是造成短期收益率高于长期收益率的反向收益率曲线。

中国国债收益率曲线在1996年底依然呈现短期收益率高于长期收益率的反向形态。反映这一形态的原因有：第一，从宏观经济角度看，中国经济正处于经济结构调整阶段，中国人民银行于1996年8月23日第二次下调存、贷款利率，以减轻企业利息负担，刺激经济活动，推动经济增长。这一货币政策推动国债长短期收益率同时下降。第二，从微观市场角度看，中国人民银行第二次下调存、贷款利率，使人们对今后通货膨胀的预期更低，要求的风险溢价补偿减少，导致国债的长期收益率下降超过了短期收益率。与此同时，开始复苏的股票市场行情对社会闲置资金的吸引力，减弱了对国债尤其是短期国债的需求，这也是导致短期国债收益率较高的原因。

中国国债收益率曲线在1997年2月呈现长期收益率高于短期收益率的潜在的正向势头。短期国债收益率从1996年底的11％左右下降到10％左右，而长期国债收益率基本不变且略有上升。出现这一势头的原因有：第一，从宏观经济角度看，经过3年多的宏观调控，我国经济开始步入回升阶段，投资需求和出口需求呈上升势头，货币政策和财政政策推动短期利率进一步下调，以加强刺激经济回升的力度，保证工业生产平稳增长。第二，从微观市场角度看，在两次调息之后，中短期国债的收益率高于同期银行存款利率3到4个百分点，债券价格呈严重超跌状态，投资价值显见；同时这些债券距离兑付期较近，收益在即，这促使中短期国债价格升幅较大，从而中短期国债收益率下降较多。相反，由于市场参与者对7至10年的利率走势较难把握，因而对长期国债参与较少，使得长期国债供过于求，价格走势较为平稳且略有下降，造成长期国债收益率的上扬。

2024年12月2日，中国10年期国债收益率向下突破2%，为历史首次，反映机构配置需求旺盛。在权益市场波动震荡的背景下，债券市场再次站在舞台中央，成为市场最为关注的明星品种。

美国相关

2023年，美债收益率的走势震荡不断。美国联邦储备系统的加息政策以及地缘政治风险等因素，成为主导2023年美债收益率走势的关键因素。美国10年期国债收益率曾在2023年3月美国银行业危机时大幅下挫，此后震荡攀升，又在2023年10月一度突破5%大关，当时投资者甚至预期债市将出现历史性地连续第3年亏损。在美联储2023年连续大幅加息政策的影响下，美债收益率曾一度攀升。2023年末，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在2023年12月的货币政策会议上释放出未来计划降息的信号，市场对于美联储最快将在2024年3月开始降息的预期一度升温。这导致美国10年期国债收益率震荡下挫。

2024年伊始，以美国10年期国债收益率为代表的美国国债收益率有所走低，整体水平已经回落至2023年年初水平。截至2024年1月2日，美国国债收益率小幅回升，原因在于投资者在一定程度上降低了对美国联邦储备银行2024年降息的预期。美国10年期国债收益率上涨8.3个基点，报收于3.943%，美国两年期国债收益率上涨8.5个基点，报收于4.335%。有多位美国联邦储备系统官员发表“鹰”派讲话，试图打压市场对于美联储很快将开始降息的押注。受此影响，美国10年期以及两年期国债收益率出现小幅上升。但总体水平已经较2023年10月时的高点出现了显著下降。

中国银行研究院分析认为，美国国债收益率大幅波动成为全球金融市场重要风险点。2023年，在全球高利率环境下，债券违约风险持续上升。8月，惠誉下调了美国主权信用评级；11月，穆迪下调了美国主权信用评级展望。2023年1至10月，全球债券违约规模达986.73亿美元，为2008年以来的高点，违约风险释放较为集中的行业包括房地产、金融业等。